引入競爭是ISE發展的動力與源泉

國際證券交易所（ISE）是美國1973年至2000年間新建立的唯一一家交易所，雖然在2000年才成立，但目前已經成為全球最大的股票期權交易所。ISE主要上市交易股票期權，并推出了指數期權，不久前剛剛上市了股票交易，現在正籌劃推出其它產品。作為美國首家和唯一一家采用全電子化交易的交易所，ISE的期權合約共涉及到1200只股票，每只股票約有100個期權合約交易，每天交易的期權合約數量總計250多萬。2005年3月該交易所的股票在紐約證券交易所上市。

建立ISE是為了競爭

ISE自成立以來取得了飛速發展，到2006年10月底，其交易超越CBOE占據美國股票期權市場份額的33％。ISE現在日交易量比其成立前的1999年所有交易所的日成交量還要多。其發展之道究竟在哪里？

記者：ISE的建立對美國期權市場產生了怎樣的影響？

Thomas Bendixen（ISE副總裁）：在ISE建立以前，美國已經有了四家期權交易所，分別是芝加哥期權交易所（CBOE）、太平洋交易所（PCX）、美國股票交易所（AMEX）、美國費城股票交易所（PHLX）。這四家交易所各自交易不同的股票期權，因而相互之間沒有競爭。ISE的創始者為了使美國的期權市場現代化和引入競爭機制，決定建立一家新的期權交易所。原來的交易所都有固定的交易場所，在交易大廳內交易，2000年新成立的ISE則引進了電子化交易，成為美國第一家也是唯一一家全電子化期權交易所。ISE還實行了電子化做市商制度，并引進了高盛、摩根斯坦利、美國銀行等機構做市商，使原來沒有在交易廳交易的機構也能夠參與到交易中來。同時，ISE還引入了競爭機制，各交易所都可以上市其它交易所的股票期權進行交易，使客戶（證券公司、期貨公司）的成本大為降低。

ISE在短短的五六年時間里，顯示出了強大的競爭力，一舉成為美國乃至全世界最大的期權交易所。

Thomas Bendixen：ISE具有競爭力并不僅僅表現在某一個方面，而是多方面的綜合。大致可以歸納為四個方面，一是ISE具有非常優秀的交易系統，二是引進了新的做市商制度，三是為客戶提供了低成本，四是不斷追求創新。

這里我想詳細介紹一下ISE的做市商制度。目前ISE在1200只股票上開展期權交易，每只股票大概有100個期權合約在交易，每天交易的期權合約種類達12萬之多。為了鼓勵做市商增加報價的數量，ISE引入了PRO RATA模式。在多個做市商均有報價的情況下，當場外有買單或賣單進來時，則報價數量多的做市商能優先成交。如果進來的單子數量很多，則依據做市商報價數量的多少，按比例分配。由此一來，ISE就具有了最好的報價，買賣差價非常小，市場流動性和市場質量均非常高。

Thomas Bendixen還詳細向記者展示了他們對2006年10月份買賣差價數據的統計情況，最后分析指出：“ISE的報價96％是最好的價格，買賣差價較其它交易所更小一些。同時，報價數量也要更多一些。”

在指數期權上引入競爭機制遭遇訴訟

ISE向曼哈頓聯邦法院提出要求，就是否批準ISE在未經指數所有者標準普爾和道瓊斯公司的許可下，交易標準普爾指數和道瓊斯工業平均指數期權合約一事進行裁定，結果遭到CBOE的訴訟。訴訟背后折射的是ISE將競爭機制引入到指數期權上的創新意圖。從最初推出股票期權到上市交易股票，ISE的創新產品層出不窮。請您談談這一訴訟的進展？

Thomas Bendixen：目前這一訴訟剛剛開始，我不能對正在進行的訴訟發表任何意見，法院程序正在進行。但是我可以說明的一個情況是，ISE建立的宗旨就是要增加市場競爭與為客戶創造價值。可以看到的是，由于ISE的參與，美國的股票期權交易量得到了突飛猛進的增長，與標準普爾500指數和道瓊斯工業平均指數期權的平緩增長趨勢形成鮮明對比。與六年前剛成立時一樣，ISE只是想改變市場上的非競爭狀態，在這兩個指數期權交易上也引入競爭機制。

能否結合ISE在產品創新上遭遇的訴訟經歷，談談美國有關方面的政策？

Thomas Bendixen：很久以前美國法院有判決，在美國期權交易所可以交易任何一只股票的期權，而不需要征得該上市公司的同意，所以這方面不會遭到訴訟。一旦股票期權上市交易后，主要是SEC與各交易所之間的問題，上市公司不會介入其中。但是指數期權的情況有所不同，當某公司開發指數后就擁有了該指數的所有權，交易所只有經得指數編制公司的許可后，才能上市交易其期權。

然而，CBOE的訴訟并不是ISE遭遇的第一起官司。Thomas Bendixen 說，去年ISE在推出ETF期權前也曾遭到ETF設計商的訴訟。后來法院判決交易所不需要經過ETF設計商的同意就可以進行ETF期權交易，ISE最終勝訴，結果導致ETF期權交易量獲得了飛快的增長。但是他也表示，指數期權和ETF期權是兩個不同的訴訟，并不能僅就此判斷指數期權訴訟的結果。

持續業務創新

ISE在業務上下一步創新的方向如何？

Thomas Bendixen：ISE的業務有幾個方面。一是不斷引入機構參與到期權市場中。過去美國期權市場的交易者主要是散戶，現在ISE引進了很多機構，如大型投資銀行、對沖基金等。二是如前所述準備在標準普爾500指數和道瓊斯工業平均指數期權及其它指數期權上有所發展。三是市場數據挖掘。一般在美國這方面的服務都需要收費，我們做市場數據挖掘的目的是為了能給客戶提供更有效的數據，包括反映市場深度、歷史數據和市場方向性的數據。四是廣泛開展國際合作。目前美國期權市場上的交易量并不是100％來自美國本土，有部分來自于其它國家。通過與國外交易所合作，就可以讓國外更多的投資者看到ISE的產品和報價，進而參與到這個市場中來，同時也能大大降低他們的交易成本，且在時間上更加有效。另一方面，ISE也非常愿意幫助其它國家的交易所建立起期權市場。