什么是汽車貸款證券化

汽車貸款債權(quán)證券化（汽車消費(fèi)貸款證券化）是將多件汽車貸款群組起來(lái)，透過(guò)法律架構(gòu)，現(xiàn)金流量，及信評(píng)機(jī)制的安排，加以包裝組合后，發(fā)行受益證券給投資人。于證券化過(guò)程中，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)（賣方）會(huì)從所有車貸組合中，按合格之篩選標(biāo)準(zhǔn)（申請(qǐng)資格）挑選出適合做證券化之車貸組合，篩選標(biāo)準(zhǔn)如針對(duì)貸款人之年齡，繳款紀(jì)錄，車子種類，貸放成數(shù)，貸放期間等均有所限制，然后再針對(duì)證券化之資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及現(xiàn)金流量模擬并做信用分組（信貸Tranching ），將資產(chǎn)切割成多組不同信用評(píng)等之受益證券經(jīng)評(píng)等機(jī)構(gòu)評(píng)等確認(rèn)，再經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)后，方能正式發(fā)行。一般而言，車貸證券化于架構(gòu)上可采靜止式（靜態(tài)類型）或循環(huán)式（循環(huán)型），端看創(chuàng)始機(jī)構(gòu)之需求，亦即于證券化期間，資產(chǎn)組合中可新增或不新增新的汽車貸款。而車貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要著重于貸款人違約風(fēng)險(xiǎn)，貸款人提前還款風(fēng)險(xiǎn)，貸款人行使抵銷權(quán)之風(fēng)險(xiǎn)等，再經(jīng)由信用增強(qiáng)（信用增強(qiáng)）方式，降低投資人風(fēng)險(xiǎn)。

汽車貸款證券化的思路和運(yùn)作方式與住宅抵押貸款完全一致，也是盤(pán)活自身資產(chǎn)、獲取新資金來(lái)源的手段。在證券化之前，企業(yè)貸款的資金幾乎完全由汽車金融服務(wù)公司和銀行等機(jī)構(gòu)提供，而現(xiàn)在有3/4的資金是通過(guò)資本市場(chǎng)，依靠發(fā)行資產(chǎn)保證證券來(lái)支撐。也就是說(shuō)整個(gè)汽車銷售市場(chǎng)中，超過(guò)3/4的信貸應(yīng)收賬款由汽車金融服務(wù)公司擁有并被證券化，為發(fā)行公司帶來(lái)最優(yōu)的成本收益。

汽車貸款證券化交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)主要在于資產(chǎn)池入池貸款的拖欠和違約所引致的現(xiàn)金流的匱乏：有賴于交易結(jié)構(gòu)的安排和資產(chǎn)池抵押品的表現(xiàn)，如果源自資產(chǎn)池應(yīng)收款的現(xiàn)金流難以保障及時(shí)的債務(wù)兌付，則將引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；如果源自資產(chǎn)池應(yīng)收款的現(xiàn)金流難以保障債務(wù)的最終償付，則引發(fā)違約損失風(fēng)險(xiǎn)。信用支持手段，包括準(zhǔn)備金、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、信用證、債券保險(xiǎn)、超額利差以及超額擔(dān)保等用于緩釋此類風(fēng)險(xiǎn)。

汽車貸款證券化的架構(gòu)

汽車貸款在1985年左右首度被證券化，自此汽車貸款證券在資產(chǎn)擔(dān)保證券市場(chǎng)就居于重要的地位。汽車貸款證券化的誕生，一方面是因住宅抵押擔(dān)保證券在美國(guó)國(guó)內(nèi)行之有年，卓然有成;另一方面則是因應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。汽車貸款證券化的架構(gòu)有三種：轉(zhuǎn)付(穿透)架構(gòu)(Pass Through Structure)，支付(付)架構(gòu)(Pay Through Structure)，固定支付法(固定付款) 。

汽車貸款證券化交易中的流動(dòng)性問(wèn)題

汽車貸款證券化交易當(dāng)中主要存在下述幾種流動(dòng)性問(wèn)題：

法定期限較短的評(píng)級(jí)檔證券設(shè)計(jì)、劣后檔次證券利息受償順序安排、利率風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)息差（negative carry）。

法定期限較短的評(píng)級(jí)檔證券設(shè)計(jì)的一個(gè)例子是貨幣市場(chǎng)檔證券，其法定期限不超過(guò)13個(gè)月，通常其意愿信用評(píng)級(jí)為“A-1”，為短期信用評(píng)級(jí)的最高級(jí)別。資產(chǎn)池的清償（包括正常償還、提前償還和違約）都會(huì)引致貨幣市場(chǎng)檔證券的償付或加速償付，因此在進(jìn)行壓力測(cè)試時(shí)，通常假定低的自愿提前償還率和低的違約率，除非歷史數(shù)據(jù)顯示充分高的提前償還率；然而，若處置違約貸款耗時(shí)很長(zhǎng)，或損失率很大，則可能不會(huì)有足夠的流動(dòng)性支持機(jī)制抵補(bǔ)資產(chǎn)池的違約損失，從而引發(fā)貨幣市場(chǎng)檔證券的兌付問(wèn)題，這時(shí)，高的損失率假定以及長(zhǎng)的回收時(shí)間假定將是更具壓力的。

流動(dòng)性問(wèn)題也可能會(huì)出現(xiàn)在那些因受償順序的安排而引起劣后受償檔次證券利息的支付或許會(huì)遭遇困難的結(jié)構(gòu)當(dāng)中，比如，劣后受償檔次證券利息的支付被安排在優(yōu)先受償檔次證券的本金支付之后。若在某個(gè)時(shí)期出現(xiàn)高峰損失，則所有流動(dòng)性信用支持將首先用于抵補(bǔ)優(yōu)先檔證券本金的償付，可能會(huì)缺乏足夠的現(xiàn)金流用于支付優(yōu)先B檔證券的利息；即便這屬于短期流動(dòng)性問(wèn)題，且交易存在充足的長(zhǎng)期信用支持機(jī)制，但是也會(huì)引發(fā)因不能及時(shí)支付劣后受償檔次證券利息而造成的違約認(rèn)定。為了測(cè)試這一流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，分析師會(huì)對(duì)交易存續(xù)期內(nèi)不同階段月度的高峰損失作出情景假定，以通過(guò)現(xiàn)金流分析評(píng)估交易及時(shí)支付劣后受償檔次證券利息的能力

因汽車貸款多是固定利率貸款（或可調(diào)利率），故若資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)為浮動(dòng)利率的則存在利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)給證券化交易帶來(lái)的負(fù)面影響為負(fù)利率頭寸可能會(huì)耗盡硬性信用支持，負(fù)利率頭寸也會(huì)耗用超額利差并使其的信用支持能力降低。

存在幾種方案解決利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的問(wèn)題：外部對(duì)沖、提前償還觸發(fā)、信用增級(jí)覆蓋以及利率上限安排。

負(fù)息差這一術(shù)語(yǔ)用于描述因資產(chǎn)池余額低于證券未償金額而出現(xiàn)的利息短缺，通常它會(huì)出現(xiàn)在因違約貸款回收滯后導(dǎo)致的入池貸款清算損失未及傳遞給債務(wù)證券之時(shí)。這樣，服務(wù)費(fèi)以及證券的利息需要額外的信用支持予以彌補(bǔ)，這意味著會(huì)有更少的超額利差用于提供信用保護(hù)，也即，超額利差被無(wú)一例外地用于抵補(bǔ)貸款的信用損失。現(xiàn)金流模型當(dāng)中用于壓力測(cè)試負(fù)息差的回收時(shí)間假定通常為3~4個(gè)月，同時(shí)也依賴于歷史表現(xiàn)和預(yù)定評(píng)級(jí)級(jí)別。高水平的抵押物重新占有率及4個(gè)月的利息損失假定會(huì)顯著減少利息回收款。負(fù)息差的另外一個(gè)來(lái)源是資產(chǎn)池中包含的那些利率較低的貸款，即，所有或大部分入池貸款的有效利率低于基金成本（證券利率加上服務(wù)費(fèi)率、受托費(fèi)率等）；在這一情形下，收益補(bǔ)充準(zhǔn)備金安排是必須的，以彌補(bǔ)交易存續(xù)期內(nèi)可能出現(xiàn)的利息短缺，該準(zhǔn)備金帳戶的金額可據(jù)資產(chǎn)池中剩余低利率貸款的數(shù)量予以遞減。