盈余慣性的概述

盈余公告后價格漂移(Postearnings-announcement-drift，PEAD)或者稱之為盈余慣性 (earning momentum)

Ball and Brown(1968)的經典文獻最早發現了盈余慣性現象(earnings momentum；也稱之為盈余漂移(post-earnings announcements drift，PEAD)。

盈余慣性是指，未預期盈余較高的公司在未來一段時期內的市場回報會顯著地高于那些未預期盈余較低的公司。盈余慣性的存在意味著價格并沒有迅速對盈余公告做出反應，而是經過一段時間調整后才將盈余信息融入股價，這顯然有悖于有效市場假說。Fama (1998) 在反駁歷年來發現的各種有違“有效市場假說”的“異象”后，也不得不承認盈余慣性至今仍是一個難于否定的“異象”。

盈余慣性研究的學派

從理論上來看，針對盈余慣性的研究大致可以分成兩個學派：

一是支持有效市場假說的學派。該學派認為盈余慣性之所以可以獲得超常收益，其原因在于承擔了額外風險或額外的交易成本。

二是反對有效市場的學派，該學派認為這是投資者的某種心理偏差導致投資者對盈余公告信息的“反應不足”(under reaction)， 從而引起盈余慣性現象。

從具體的影響因素來看，由于盈余慣性現象既是一個與信息披露相關的問題，也是一個與投資者行為相關的問題。因此，反對有效市場的研究主要從信息披露(或贏利質量特征)和投資者行為角度分析了盈余慣性現象。

PEAD現象的三種解釋

對于PEAD現象,大致有三種解釋(Mendenhall, 2004),

一是認為是學者的研究方法的問題,如Jacob, Lys和Sabino (2000)認為Bernard和Thomas (1990)的發現可能是基于盈余模型的誤設,但根據Fama(1998)的說法以及大量的相關檢驗,這種解釋是站不住腳的;

二是認為在盈余公告之后,市場對未來期望收益的一種系統性的錯誤估計;

最后一個觀點認為是投資者對公告信息的反應不足/過度。

參考文獻

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