金融資產(chǎn)證券化

金融資產(chǎn)證券化（Financial Asset Securitization; Asset-Back Securitization）

目錄: 1、什么是金融資產(chǎn)證券化; 2、金融資產(chǎn)證券化商品種類; 3、金融資產(chǎn)證券化的參與機構(gòu); 4、金融資產(chǎn)證券化商品特色; 5、金融資產(chǎn)證券化的利益; 6、金融資產(chǎn)證券化的風險; 7、不動產(chǎn)證券化和金融資產(chǎn)證券化; 8、參考文獻

什么是金融資產(chǎn)證券化

金融資產(chǎn)證券化是指，銀行等金融機構(gòu)或一般企業(yè)透過特殊目的機構(gòu)(可分為公司型態(tài)或信托型態(tài))之創(chuàng)設(shè)及其隔離風險之功能，從其持有之各種資產(chǎn)如住宅貸款、信用卡應(yīng)收帳款等，篩選出未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量、信用品質(zhì)易于預(yù)測、具有標準特性(例如類似的期限、利率、債務(wù)人屬性等)之資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔保，經(jīng)由信用增強及信用評等機制之搭配，將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化之證券型式，向投資人銷售之過程。

金融資產(chǎn)證券化商品種類

金融資產(chǎn)證券化商品種類甚多，分類說明如下：

以證券化標的資產(chǎn)來作區(qū)分：企業(yè)貸款債權(quán)、房屋貸款債權(quán)、現(xiàn)金卡債權(quán)、信用卡應(yīng)收帳款、汽車貸款債權(quán)、一般企業(yè)應(yīng)收帳款、債券債權(quán)、租賃債權(quán)等。以證券化標的資產(chǎn)來作區(qū)分：企業(yè)貸款債權(quán)、房屋貸款債權(quán)、現(xiàn)金卡債權(quán)、信用卡應(yīng)收帳款、汽車貸款債權(quán)、一般企業(yè)應(yīng)收帳款、債券債權(quán)、租賃債權(quán)等。

以受償順位來區(qū)分：分為優(yōu)先順位(信用評級較高、本金利息受償可能性較高)、次順位受益證券(反之)。以受償順位來區(qū)分：分為優(yōu)先順位(信用評級較高、本金利息受償可能性較高)、次順位受益證券(反之)。

以發(fā)行期限來區(qū)分：分為一年期以上的中長期受益證券(一般期限多在1年至7年間)及1年期以下短期受益證券。以發(fā)行期限來區(qū)分：分為一年期以上的中長期受益證券(一般期限多在1年至7年間)及1年期以下短期受益證券。

以發(fā)行方式來區(qū)分：分為公開招募(對不特定多數(shù)人銷售)、或私募(銷售對象、人數(shù)、轉(zhuǎn)讓限制有一定規(guī)定)。以發(fā)行方式來區(qū)分：分為公開招募(對不特定多數(shù)人銷售)、或私募(銷售對象、人數(shù)、轉(zhuǎn)讓限制有一定規(guī)定)。

金融資產(chǎn)證券化的參與機構(gòu)

相較于一般金融商品，金融資產(chǎn)證券化的整體架構(gòu)龐大，牽涉的機構(gòu)相當多，分工負責各個環(huán)節(jié)，用意在一方面是透過各個機構(gòu)的專門知識專責進行，另一方面并有互相監(jiān)督輔佐、風險分散之機制。以下再針對受托機構(gòu)及服務(wù)機構(gòu)詳細解釋。

依據(jù)金融資產(chǎn)證券化條例，臺灣的金融資產(chǎn)證券化可分為兩大架構(gòu)：特殊目的的信托(SPT: Special Purpose Trust)與特殊目的公司(SPC: Special Purpose Company)，其皆是以經(jīng)營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為目的，惟組織形式之差異，特殊目的信托可由經(jīng)營信托事業(yè)，如銀行的信托部，來從事資產(chǎn)證券化之信托關(guān)系，其發(fā)行之證券化商品稱為受益業(yè)證券；特殊目的公司則由金融機構(gòu)組織設(shè)立，為一人股東之有限公司，專責進行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，發(fā)行之證券化商品稱為資產(chǎn)基礎(chǔ)證券，特殊目的公司在專案結(jié)束后即行解散。目前由于臺灣信托組織較為完備，大多數(shù)進行案件皆采特殊目的信托架構(gòu)。

受托機構(gòu)之負責事項如下：

1.負責證券化計畫之申請，

2.提供公開說明書或投資說明書，

3.信托資產(chǎn)之管理及處分，

4.選任信托監(jiān)察人，

5.召開受益人會議，

6.備置特殊目的信托契約書之副本或謄本及受益人名冊，

7.于每營業(yè)年度終了及資產(chǎn)信托證券化計畫執(zhí)行完成后四個月內(nèi)，做出資產(chǎn)負債表、損益表、信托財產(chǎn)管理及運用報告書，向信托監(jiān)察人報告，并通知各受益人。

受托機構(gòu)得將信托財產(chǎn)之管理及處分，委任服務(wù)機構(gòu)代為處理，亦即服務(wù)機構(gòu)負責向債務(wù)人催收應(yīng)收帳款，并將收取之款項依照契約之內(nèi)容，給付予證券投資人。由于服務(wù)機構(gòu)須處理大量的帳款相關(guān)事務(wù)，必須擁有運作大量業(yè)務(wù)之體制及實際運作組于，因此通常都是由創(chuàng)始機構(gòu)擔任。創(chuàng)始機構(gòu)兼任服務(wù)機構(gòu)，除可透過收款、付款及其他服務(wù)，與其原來顧客維持往來關(guān)系外，尚可因為提供服務(wù)而獲得額外之收入。信用評等機構(gòu)在對證券化商品從事評等時，除參考資產(chǎn)之實際績效及整個證券化架構(gòu)外，服務(wù)者之管理能力及管理體制，往往亦列為重要評比項目之一。

金融資產(chǎn)證券化商品特色

(一)風險隔離

由金融資產(chǎn)證券化的架構(gòu)，我們得知，資產(chǎn)已由創(chuàng)始機構(gòu)信托或讓與至特殊目的信托/公司，通常也會由律師出具真實出售的證明書，或會計師由資產(chǎn)負債表的認定，從法律會計架構(gòu)確保資產(chǎn)債權(quán)與其擔保物權(quán)，以及相關(guān)的權(quán)利義務(wù)等已完全移轉(zhuǎn)至特殊目的信托/公架。未來創(chuàng)始機構(gòu)若發(fā)生營運困難或財務(wù)危機等情事，這些風險已與受益證券/資產(chǎn)基礎(chǔ)證券隔離，將不致影響受益證券/資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的品質(zhì)。券隔離，將不致影響受益證券/資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的品質(zhì)。

由于風險隔離的特性，一個信用評等低(如BBB)的創(chuàng)始機構(gòu)，如果旗下有品質(zhì)優(yōu)良的資產(chǎn)，可經(jīng)由資產(chǎn)證券化的導(dǎo)管機制，發(fā)行信用評等較高(如A)的受益證券，不僅增加籌資管道，降低資金成本，也益于資產(chǎn)負債管理的靈活運用。

(二)信用增強

金融資產(chǎn)證券化的特性之二，為透過信用增強的方式，將資產(chǎn)的潛在風險重新包裝，提高受益證券的品質(zhì)，當資產(chǎn)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定時，仍有擔保等措施的保障，使投資人能按契約所約定，按時收到孳息與本金。

信用增強主要分為外部信用增強和內(nèi)部信用增強，外部信用增強為金融機構(gòu)提供擔保或是信用保險的方式；內(nèi)部信用增強有超額擔保、主/次順位架構(gòu)、準備金帳戶、超額利差、交換避險及資產(chǎn)替換等。

(三)風險分散

金融資產(chǎn)證券化是以一群組債權(quán)為標的，數(shù)目通常有數(shù)十到數(shù)百筆，必且經(jīng)過嚴格的篩選，數(shù)量化模型的衡量，已達成適度風險分散的要求，尤其是影響資產(chǎn)品質(zhì)的重要條件，例如房貸中房屋擔保品地域的分配、企業(yè)貸款產(chǎn)業(yè)的分散，在證券化資產(chǎn)組合中都會做出適當?shù)姆峙洹?/p>

投資一個企業(yè)的公司債，當該企業(yè)信用狀況惡化，無法償債之虞時，該公司債立即面臨很高的違約風險；金融資產(chǎn)證券化對應(yīng)的是一群組資產(chǎn)，當單一債權(quán)違約，占整體群組的比例相對小，而經(jīng)過證券化后之持份切割，每一投資人擁有的持份僅占全部證券化商品的一小部分，因此達到風險分散的效果。

(四)信用評等

依金融資產(chǎn)證券化條例規(guī)定：公募之受益證券或資產(chǎn)基礎(chǔ)證券強制接受信評。但以目前推出案件而言，為了提升產(chǎn)品優(yōu)勢與增加投資誘因，每一證券化案件均經(jīng)過信用評等。

在做資產(chǎn)證券化評等時，信用評等機構(gòu)會依據(jù)商品的資產(chǎn)組合品質(zhì)、分散程度、架構(gòu)設(shè)計、現(xiàn)金流量分析、參與機構(gòu)、法律架構(gòu)等，各方面進行了解評估，最后給予信用評等，并定期審核信用品質(zhì)的變化，必要時再做信用評等的調(diào)整。定期審核信用品質(zhì)的變化，必要時再做信用評等的調(diào)整。

(五)違約率低

金融資產(chǎn)證券化商品由于有前述幾項優(yōu)勢，再加以商品架構(gòu)上的特殊設(shè)計，可將風險重新包裝，使主順位證券可獲得較高信用評等，違約率也相較其他固定收益商品為低。

(六)資產(chǎn)組合透明

金融資產(chǎn)證券化發(fā)行時，會在公開說明書或投資說明書內(nèi)，揭露資產(chǎn)組合的重要資訊，如房貸證券化會提供貸款額度、年期、房貸利率、貸款額度、過去違約紀錄與房屋價值比(LTV：Loan to Value)等重要資訊的統(tǒng)計表，投資人可借此對資產(chǎn)品質(zhì)再做評估確認。

(七)稅負優(yōu)勢

國內(nèi)的金融資產(chǎn)證券化商品的課稅規(guī)定，受益證券或資產(chǎn)基礎(chǔ)證券分配之利息，按分配額扣取百分之六，在利息所得實際分配時，以受托機構(gòu)為扣繳義務(wù)人，依6%扣繳稅款分離課稅，不并計入投資人之綜合所得額或營利事業(yè)所得額。課稅，不并計入投資人之綜合所得額或營利事業(yè)所得額。稅負比例相較于其他固定收益商品稅負比例相較于其他固定收益商品低，是相當大的投資誘因。

(八)擴展投資領(lǐng)域

金融資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)為房貸、車貸、企業(yè)貸款、信用卡應(yīng)收帳款、租賃債權(quán)等，這些原本僅為金融機構(gòu)的消費金融或企業(yè)金融資產(chǎn)，透過證券化后，成為其他法人機構(gòu)或自然人可投資的工具，無形間擴展了投資領(lǐng)域。當前的金融情況下，債券的收益率偏低，且在此經(jīng)濟情勢未明朗之際，金融資產(chǎn)證券化商品開啟了另一道投資途徑，并且鼓動金融創(chuàng)新，商品可因應(yīng)需求彈性設(shè)計，擴展了金融市場的深度與廣度。場的深度與廣度。

金融資產(chǎn)證券化的利益

從事金融資產(chǎn)證券化主要可以獲得以下的利益：

首先，它將資本市場與金融市場結(jié)合。經(jīng)過證券化的過程，金融資產(chǎn)可轉(zhuǎn)化為資本市場的商品，資產(chǎn)負債表中的應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，改善創(chuàng)始機構(gòu)的自有資本比例。創(chuàng)始機構(gòu)不必等到收回應(yīng)收債款就可以獲得資金做進一步運用，資金的運用因而更為有效且具有彈性。

其次，由于資產(chǎn)證券化將債權(quán)轉(zhuǎn)化成可以交易的證券，創(chuàng)造出債權(quán)市場，進而降低交易成本，使金融市場更有效率。

第三，證券化將金融資產(chǎn)廣泛的散布至投資者手中，一般大眾因此也有能力參與金融資產(chǎn)的投資。雖然許多資產(chǎn)證券的主要投資者是各種金融投資機構(gòu)，但我們也不能輕忽一般大眾的投資潛力。只要給予充分的時間去了解這些新的金融創(chuàng)新商品，相信一般大眾亦可成為金融資產(chǎn)的重要投資者。最后，金融資產(chǎn)證券化的利益是，它可以分散風險至廣大的投資者中。

最后，金融資產(chǎn)證券化的利益是，它可以分散風險至廣大的投資者中。同時，對投資者而言，它也可以增加投資者可選擇的投資工具，透過各種投資組合的方式，投資者同樣也可以達到分散風險的目的。

金融資產(chǎn)證券化不但對相關(guān)各方提供各種利益，同時也提供政府一個處理金融危機的工具。最明顯的例子是韓國政府在東亞金融危機時，為了處理銀行大量的不良債，政府設(shè)立韓國抵押公司向銀行收購這些債務(wù)，并將之轉(zhuǎn)換成證券，有效的促使韓國自金融危機中復(fù)蘇。現(xiàn)今韓國金融債券市場已非常發(fā)達，有很大一部份要拜金融危機之賜。

金融資產(chǎn)證券化的風險

在帶來各種利益的同時，資產(chǎn)證券化也有風險。最大的風險即是有些證券所代表的資產(chǎn)信用風險過大或應(yīng)收債款的品質(zhì)不良，導(dǎo)致投資人損失。最大的風險即是有些證券所代表的資產(chǎn)信用風險過大或應(yīng)收債款的品質(zhì)不良，導(dǎo)致投資人損失。例如，美國陶爾金融公司從事健康保險應(yīng)收帳款證券化的業(yè)務(wù)，最后該公司的主席卻因被控詐欺而判刑20年。另一個例子是，美國第一家從事信用卡債款證券化的德拉瓦共和銀行在發(fā)行后一年即宣告失敗。然而，投資者可以較放心的是，以美國過去的經(jīng)驗，這些例子的比例并不高。

事實上，在現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的流程中，有多項措施旨在保護投資者、降低投資者的風險，例如采用各種信用增強措施、投資評等、防止利益沖突機制、建立公平交易機制、資訊公開機制等，這些措施多已在法律條文中明確規(guī)定。有了這些保障后，投資人則可依據(jù)各項揭露的資訊做為投資的參考。

然而不論規(guī)范如何完備，實際操作中亦潛藏著風險。例如，建立專業(yè)客觀的評比機構(gòu)及專家(例如會計師)的中立客觀也是在操作中所要注意的課題。一般而言，投資金融資產(chǎn)證券時，投資者相當依賴律師與會計師的專業(yè)意見，此時專家需根據(jù)專業(yè)誠信的原則對投資人做出建議，千萬不可像恩隆案中的安達信會計公司，因揭露不實而造成整體社會的傷害。

此外，除了投資人的風險外，相關(guān)銀行也會制造出一些道德風險。有學者指出，銀行因從事金融資產(chǎn)證券化后，因可將債權(quán)轉(zhuǎn)移，違約風險也同時轉(zhuǎn)移，故銀行在審視貸款時可能過于輕心，而造成更高的借款人違約風險。因資產(chǎn)證券化使得銀行疏于貸款審查，也算一種道德風險。

金融資產(chǎn)證券化的過程十分復(fù)雜，牽涉許多各種不同的參與者。若要做到各種機制完備，并使投資者接受需要一段時間。一般而言，整個制度要步入正軌需要5-10年的時間。國內(nèi)因剛剛涉入此一領(lǐng)域，政府與銀行皆還未能適應(yīng)，例如在不良債權(quán)上，目前還是以直接出售為主。然而，這些應(yīng)都只是暫時的現(xiàn)象，在經(jīng)過摸索期后，資產(chǎn)證券化的商機終將吸引銀行業(yè)者的投入。

不動產(chǎn)證券化和金融資產(chǎn)證券化

臺灣學者對不動產(chǎn)證券化的通說認為，所謂的不動產(chǎn)證券化是指透過某種組織性安排(如公司型或信托型)，將原本流通性低之不動產(chǎn)轉(zhuǎn)換為有價證券之交易模式。其基本架構(gòu)為，將投資人于其所投資之不動產(chǎn)間的法律關(guān)系，由直接持有不動產(chǎn)的物權(quán)關(guān)系，轉(zhuǎn)換為持有代表經(jīng)濟效益的有價證券，將不動產(chǎn)價值由原先的固定資本的形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂懈叨攘鲃有缘馁Y本性證券。換言之，即是以證券形式由資本市場募集資金，透過不動產(chǎn)專業(yè)開發(fā)或管理機構(gòu)進行不動產(chǎn)投資經(jīng)營，以獲取利益。

雖然不動產(chǎn)證券化和金融資產(chǎn)證券化都為證券化，而且又有關(guān)聯(lián)之處，但兩者之間存在著明顯的差異。臺灣所謂的不動產(chǎn)證券化主要是藉由發(fā)行股票或債券向資本市場籌資，而金融資產(chǎn)證券化則既不是藉由發(fā)行債券，也不是公開發(fā)行股票，而是透過發(fā)行以資產(chǎn)作為擔保的債券，出售該資產(chǎn)未來的應(yīng)收現(xiàn)金流量來籌資。

今年剛通過的金融資產(chǎn)證券化條例中規(guī)定，金融機構(gòu)得將包括不動產(chǎn)擔保抵押貸款債權(quán)及其擔保物權(quán)在內(nèi)的金融資產(chǎn)，信托給受托機構(gòu)或讓與特殊目的公司，由受托機構(gòu)或特殊目的公司以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行受益證券。換言之，即是架構(gòu)一特殊目的信托或特殊目的公司的方式，以隔離資產(chǎn)破產(chǎn)的風險，以吸引大眾投資。因而，依據(jù)該條例，與不動產(chǎn)有關(guān)之債權(quán)，例如，抵押擔保貸款債權(quán)得以證券化，，而相對應(yīng)的是不動產(chǎn)物權(quán)證券化。因此，緊隨著金融資產(chǎn)證券化條例的通過，行政院經(jīng)濟建設(shè)委員會依行政財經(jīng)小組決議，研擬不動產(chǎn)證券化之法制，并于今年三月提出不動產(chǎn)證券化條例草案，送立法院審議。

該條例草案參考美、日等國不動產(chǎn)投資信托制度與臺灣《共同信托基金管理辦法》及新的《金融資產(chǎn)證券化條例》的部分規(guī)定，將不動產(chǎn)證券化架構(gòu)于信托之上，引入"資產(chǎn)運用型"的"不動產(chǎn)投資信托制度"和"資產(chǎn)流動型"的"不動產(chǎn)資產(chǎn)信托"兩大制度。