期貨交易

期貨交易（Futures Transaction）

目錄: 1、期貨交易的定義; 2、期貨交易的產生與發展; 3、期貨交易的目的和種類; 4、期貨市場的構成; 5、期貨交易的過程; 6、期貨交易的風險; 7、期貨交易與現貨交易的區別; 8、參考文獻

期貨交易的定義

期貨交易是在現貨交易的基礎上發展起來的，是通過在期貨交易所買賣標準化的期貨合約而進行的一種有組織的交易形式。

在期貨市場中，大部分企業買賣的期貨合約的目的是為了規避現貨價格波動的風險，而大部分投資者則是為了博取價格波動的差額。因此很少有人愿意參與商品的實物交割，在到期前都以對沖的形式了結。對沖的意思是說買進期貨合約的人，在合約到期前會將期貨合約賣掉；而賣出期貨合約的人，在合約到期前會買進期貨合約來平倉。這種先買后賣或先賣后買的活動都是允許的。

期貨交易的產生與發展

期貨交易(Futures Trading)是指交易者在交易所內以公開集中競價的方式買賣標準化的期貨合約，買賣雙方根據合約條款的規定，在未來某一特定時間和地點，按照合約成交的價格買賣某一特定數量和質量的資產或與某一資產有關的指標。期貨交易與通常的現貨交易相比，最主要的區別是買賣雙方先確定交易的價格過一段時間后再進行“錢貨兩清”的交割。期貨交易是在遠期交易的基礎上發展起來的，期貨交易與遠期交易最主要的區別是合約標準化。

隨著現代商品經濟的發展和社會勞動生產力的極大提高，國際貿易普遍開展，世界市場逐步形成，市場供求狀況變化也更為復雜。僅有一次性地反映市場供求預期變化的遠期合約交易價格已經不能適應現代商品經濟的發展，而要求有能夠連續地反映潛在供求狀況變化全過程的價格，以便廣大生產經營者能夠及時調整商品生產，以及回避由于價格的不利變動而產生的價格風險，使整個社會生產過程順利地進行。在這種情況下，期貨交易就產生了。

一般認為，期貨交易最早產生于美國，1848年美國芝加哥期貨交易所(CBOT)的成立，標志著期貨交易的誕生。期貨交易的出現，不是偶然的，是在遠期交易發展的基礎上，基于廣大商品生產者、貿易商和加工商的廣泛商業實踐而產生的。1833年，芝加哥已成為美國國內外貿易的一個中心，南北戰爭之后，芝加哥由于其優越的地理位置而發展成為一個交通樞紐。到了19世紀中葉，芝加哥發展成為重要的農產品集散地和加工中心，大量的農產品在芝加哥進行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對面討價還價進行交易。在收獲季節農場主都運糧到芝加哥，市場供過于求導致價格暴跌，使農場主常常連運費都收不回來，而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費者難以買到谷物，價格飛漲。谷物價格波動異常劇烈迫切需要建立一種新的市場機制和建立更多的儲運設施。為了解決這一問題，谷物生產地的經銷商應運而生。當地經銷商設立了商行，修建起倉庫，收購農場主的谷物，等到谷物濕度達到規定標準后再出售。當地經銷商通過遠期交易的方式收購農場主的谷物，先儲存起來，然后分批上市。當地經銷商需要向銀行貸款以便從農場主手中購買谷物儲存，在儲存過程中要承擔谷物過冬的價格風險，價格波動有可能使當地經銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。解決這一問題的最好辦法是“未買先賣”，以遠期合約的方式與芝加哥的貿易商和加工商聯系，以轉移價格風險和獲得貸款。這樣，遠期交易便成為一種普遍的交易方式。

芝加哥的貿易商和加工商同樣也面臨著當地經銷商所面臨的問題，因此他們只愿意按照比他們估計的交割時的遠期價格還要低的價格支付給當地經銷商，以避免交割期的價格下跌的風險。由于芝加哥貿易商和加工商的買價太低，到芝加哥去商談遠期合約的當地經銷商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買家，為他們的谷物討個好價錢。一些非谷物商認為有利可圖，就先買進遠期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。這樣，購買遠期合約的漸漸增加，改善了當地經銷商的收入，當地經銷商支付給農場主的收入也有所增加。1848年3月13日，第一個近代期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)成立。芝加哥期貨交易所成立之初，還不是一個真正現代意義上的期貨交易所，還只是一個集中進行現貨交易和遠期交易的場所。

合約標準化、保證金制度和統一結算是期貨交易發展過程中的三個里程碑。1865年，芝加哥期貨交易所實現了合約標準化，推出了第一批標準期貨合約。合約標準化包括合約中品質、數量、交貨時間、交貨地點以及付款條件等的標準化。標準化的期貨合約反映了最普遍的商業慣例，使得市場參與者能夠非常方便地買賣期貨合約，同時能夠通過平倉來解除原先買賣合約的履約責任，大大提高了期貨交易的市場流動性。芝加哥期貨交易所在合約標準化的同時，還規定了按合約總價值的10％繳納交易保證金。保證金制度有效地避免了期貨交易違約的問題，使交易能夠正常、持續地進行。隨著期貨交易的發展，結算出現了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結算方法是環形結算法，但這種結算方法既繁瑣又困難。1891年，明尼亞波里谷物交易所第一個成立了結算所，隨后，芝加哥交易所也成立了結算所。結算所作為唯一的買方與所有的合約賣方進行結算，同時也作為唯一的賣方與所有的合約買方進行結算，大大提高了結算的效率。直到現代結算所的成立，真正意義上的期貨交易才算產生，期貨市場才算完整地建立起來。因此，現代期貨交易的產生和現代期貨市場的誕生，是商品經濟發展的必然結果，是社會生產力發展和生產社會化的內在要求。

期貨交易的目的和種類

（一）期貨交易的目的

期貨交易有兩個目的，一是投機獲利，二是套期保值。

1.投機

定義：在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。

具體做法：投資者根據自己對期貨價格變動的判斷，不斷地買入或賣出期貨合約，通過價差獲取較高利潤。

2.套期保值

定義：以回避現貨價格風險為主要目的的期貨交易行為。

具體做法：生產者、商人或消費者在期貨市場做一個與現貨品種、數量完全相同而頭寸相反的交易，即在現貨市場上買進（或賣出）某種商品的同時，在期貨市場上賣出（或買入）同種、同量商品的期貨合約，以抵消或限制由于價格波動對現貨造成的風險。套期保值的目的不為獲利，只在避險。

按照套期保值的形式，套期保值可分為買入套期保值與賣出套期保值兩種。

（二）期貨交易的種類

1.按照期貨合約標的物的不同，期貨交易可分為商品期貨交易和金融期貨交易。

2.按照期貨市場參與者的不同，期貨交易可分為期貨交易所、期貨經紀商、期貨投資者或期貨交易者等不同主體。

3.按照期貨投資者進行期貨合約買賣的動機和目的的不同，期貨交易可分為套期保值交易和投機交易

期貨市場的構成

期貨市場(Future Market)是按一定的規章制度買賣期貨合約的有組織的市場。它由期貨交易所、期貨傭金商、清算所、期貨交易參與者共同構成。

1．期貨交易

所有的也稱商品交易所，是經政府部門批準認可的專門進行期貨合約買賣的場所，一般實行會員制，其財產來源于初始投資及會員會費、席位費及交易手續費。交易所的最高權力機構是會員大會，下設董事會或理事會，董事會聘任交易所總裁負責日常行政和管理工作。期貨交易所的主要職能是：①為期貨交易提供場地、設施和服務；②制定標準化的期貨合約；③制定并監督執行交易規則，保證交易公正、公開、公平；④組織和監督期貨交易、結算與交割，保證期貨合約的履行；⑤負責收集和發布交易信息；⑥設立仲裁機構，解決交易糾紛。

2．期貨傭金商

又稱經紀行，是依法成立的以期貨代理業務為主的公司，他們以自己的名義代理客戶買賣期貨，收取傭金，并向交易所、清算所和客戶負責。期貨傭金商的代理業務主要包括：①執行客戶交易指令，代理實物交割；②保管并處理客戶保證金；③為客戶提供市場信息、商品行情和相關服務，充當交易決策的參謀；④記錄客戶盈虧。

3．清算所

是負責期貨合約對沖、結算和交割的機構。從組織形式上看，有的附屬于交易所，也有的完全獨立。清算所是期貨交易雙方的代理人，擁有代位權，對期貨合同的買家來說它代表賣家，而對期貨合同的賣家來說它代表買家，并有義務擔保每筆合約的履行，因此具有權威性，是期貨市場運行機制的核心。清算所的主要功能是：①負責處理期貨合約交易的一切賬目往來。所有在交易所達成的交易，都必須在清算所進行結算，而不是交易雙方之間相互往來款項。②擔保期貨合約的履行，處理違約者賬戶并對受損者進行補救。③負責安排、監督期貨交割。

4．期貨交易參與者

期貨交易參與者是指參加期貨交易的成員，各國法律對期貨交易參加者的資格沒有嚴格規定，可以是公司，也可以是個人，無任何限制。但能夠進場直接交易的只能是會員和場內經紀人。前者擁有自己的交易席位，可以為自己的利益進行交易；后者則是接受客戶委托，代理客戶交易或者經過允許從事雙重交易。其他不能進場交易的客戶，只能委托經紀人進行間接交易。

參與者按其參加期貨交易的目的不同，又可以分為套期保值者和投機者兩類。

(1)套期保值者(Hedgers)。一般是實際商品的生產商、加工商、儲運商和貿易商。他們參與期貨交易的目的，是在期貨市場建立與現貨交易相反的交易頭寸(Trading Position)，以便將現貨市場價格波動風險轉嫁給第三方。簡而言之，就是在買入或賣出一種商品現貨的同時，又在期貨市場賣出或買進在各方面同等的期貨，以規避因市場價格波動而帶來的市場風險。

(2)投機者(Speculators)，也稱風險經營者，通常是指采用各種技術方法預測未來商品期貨價格，并試圖通過頻繁的買賣期貨合同以賺取買賣差價的市場參與者。通常分為“多頭”與“空頭”，前者的交易行為是首先買進期貨合約，而后在合適的價位上賣出；后者的做法則相反。但無論他們如何操作，其交易理念都是“低買高賣”(Buy Low and Sell High)

期貨交易的過程

期貨交易與一般的現貨交易相比，期貨交易在其業務操作流程上具有自身的特點。期貨交易業務操作一般包括開戶、委托、結算、交割等幾個方面。期貨交易規則要求交易參與者在決定參與交易的時候，必須首先履行開立交易賬戶的手續。要買進或賣出一張(或更多的)期貨合約，必須經過下單、交易、回報幾個環節，來完成一個基本的流程。

1．開戶

由于期貨交易必須集中在交易所內進行，而在場內操作交易的只能是交易所的會員，包括期貨經紀公司和自營會員。普通投資者在進入期貨市場交易之前，應首先選擇一個具備合法代理資格、信譽好、資金安全、運作規范和收費比較合理的期貨經紀公司會員。自營會員沒有代理資格。

投資者在經過對比、判斷，選定期貨經紀公司之后，即可向該期貨經紀公司提出委托申請，開立賬戶。開立賬戶實質上是投資者(委托人)與期貨經紀公司(代理人)之間建立的一種法律關系。一般來說，各期貨經紀公司會員為客戶開設賬戶的程序及所需的文件不盡相同，但基本程序及方法大致相同。

首先是風險揭示過程。客戶委托期貨經紀公司從事期貨交易必須事先在期貨經紀公司辦理開戶登記。期貨經紀公司在接受客貨開戶申請時，需向客戶提供《期貨交易風險揭示書》。個人客戶應在仔細閱讀并理解后，在該《期貨交易風險說明書》上簽字；客戶應在仔細閱讀并理解之后，由單位法定代表人在該《期貨交易風險說明書》上簽字并加蓋單位公章。

然后是簽署合同。期貨經紀公司在接受客戶開戶申請時，雙方須簽署《期貨經紀合同》。個人客戶應在該合同上簽字，單位客戶應由法定代表人在該合同上簽字并加蓋公章。個人開戶應提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡。單位開戶應提供《企業法人營業執照》影印件，并提供法定代表人及本單位期貨交易業務執行人的姓名、聯系電話、單位及其法定代表人或單位負責人印鑒等內容的書面材料及法定代表人授權期貨交易業務執行人的書面授權書。交易所實行客戶交易編碼登記備案制度，客戶開戶時應由期貨經紀公司按交易所統一的編碼規則進行編號，一戶一碼，專碼專用，不得混碼交易。期貨經紀公司注銷客戶的交易編碼，應向交易所備案。

最后是按規定繳納開戶保證金。期貨經紀公司應將客戶所繳納的保證金存入期貨經紀合同中指定的客戶賬戶中，供客戶進行期貨交易。期貨經紀公司向客戶收取的保證金，屬于客戶所有；期貨經紀公司除按照中國證監會的規定為客戶向期貨交易所交存保證金進行交易結算外，嚴禁挪作他用。

2．委托

客戶在按規定足額繳納開戶保證金后，即可開始交易，進行委托下單。所謂下單，是指客戶在每筆交易前向期貨經紀公司業務人員下達交易指令，說明擬買賣合約的種類、數量、價格等的行為。通常，客戶應先熟悉和掌握有關的交易指令，然后選擇不同的期貨合約進行具體交易。

(1)常用交易指令

國際上常用的交易指令有：市價指令、限價指令、止損指令和取消指令等。我國期貨交易所規定的交易指令有兩種：限價指令和取消指令，交易指令當日有效。在指令成交前，客戶可提出變更或撤銷。

市價指令是期貨交易中常用的指令之一。它是指按當時市場價格即刻成交的指令。客戶在下達這種指令時不須指明具體的價位，而是要求期貨經紀公司出市代表以當時市場上可執行的最好價格達成交易。這種指令的特點是成交速度快，一旦指令下達后不可更改和撤銷。

限價指令是指執行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。下達限價指令時，客戶必須指明具體的價位。它的特點是可以按客戶的預期價格成交，成交速度相對較慢，有時無法成交。

止損指令是指當市場價格達到客戶預計的價格水平時即變為市價指令予以執行的一種指令。客戶利用止損指令，既可以有效地鎖定利潤，又可以將可能的損失降低至最低限度，還可以相對較小的風險建立新的頭寸。(目前國內尚沒有該指令)

取消指令是指客戶要求將某一指令取消的指令。客戶通過執行該指令，將以前下達的指令完全取消，并且沒有新的指令取代原指令。

期貨經紀公司對其代理客戶的所有指令，必須通過交易所集中撮合交易，不得私下對沖，不得向客戶作獲利保證或者與客戶分享收益。

(2)下單方式

客戶在正式交易前，應制定詳細周密的交易計劃。在此之后，客戶即可按計劃下單交易。客戶可以通過書面、電話或者中國證監會規定的其他方式向期貨經紀公司下達交易指令。具體下單方式有下面幾種。

書面下單，即客戶親自填寫交易單，填好后簽字交由期貨經紀公司交易部，再由期貨經紀公司交易部通過電話報單至該公司在期貨交易所場內的出市代表，即駐場交易員，出市代表輸入指令進入交易所主機撮合成交。采用書面下單的方式，客戶必須到期貨公司營業網點，下單過程有兩個人工中間環節，效率較低并有可能出錯，這種下單方式已經成為歷史。

營業網點下單和電話下單，即客戶在期貨公司營業網點使用網點的電腦下單，或者通過電話下單，電話下單的優點在于客戶不需要到期貨公司的營業網點。交易指令可以是先下達到期貨經紀公司交易部，再由交易部通知出市代表下單。期貨經紀公司須將客戶的指令予以錄音，以備查證。事后，客戶應在交易單上補簽字。期貨經紀公司在接受客戶指令后，應及時通知出市代表。出市代表應及時將客戶的指令輸入交易席位上的計算機終端進行競價交易。在無形席位的情況下，交易指令直接達到期貨交易所的交易主機。

網上交易，即客戶通過電腦和使用期貨經紀公司提供的交易軟件將交易指令通過網絡傳輸到期貨經紀公司的交易系統，交易系統自動將客戶的指令轉送到交易所的交易主機。這是目前最為便捷的交易方式之一。

在下單過程中，客戶還需要選擇是開倉還是平倉，開倉是指期貨交易者買入或者賣出期貨合約的行為，與原來的持有的期貨合約不發生關系；而平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數量相同但交易方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。

(3)競價

國內期貨交易所計算機交易系統的運行一般是將買賣申報單以價格優先、時間優先的原則進行排序。當買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價(BP)、賣出價(SP)和前一成交價(CP)三者中居中的一個價格。

開盤價和收盤價均由集合競價產生。開盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內進行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，開市時產生開盤價。收盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日收市前5分鐘內進行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，收市時產生收盤價。交易系統自動控制集合競價申報的開始和結束并在計算機終端上顯示。

集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。高于集合競價產生的價格的買入申報全部成交；低于集合競價產生的價格的賣出申報全部成交；等于集合競價產生的價格的買入或賣出申報，根據買入申報量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。

(4)成交回報與確認

當期貨經紀公司的出市代表收到交易指令后，確認無誤后以最快的速度將指令輸入計算機內進行撮合成交。當計算機顯示指令成交后，出市代表必須馬上將成交的結果反饋回期貨經紀公司的交易部。期貨經紀公司交易部將出市代表反饋回來的成交結果記錄在交易單上并打上時間戳記后，將記錄單報告給客戶。成交回報記錄單應包括成交價格、成交手數、成交回報時間等項目。

客戶對交易結算單記載事項有異議的，應當在下一交易日開市前向期貨經紀公司提出書面異議；客戶對交易結果單記載事項無異議的，應當在交易結算單上簽字確認或者按照期貨經紀合同約定的方式確認。客戶既未對交易結算單記載事項確認，也未提出異議的，視為對交易結算單的確認。對于客戶有異議的，期貨經紀公司應當根據原始指令記錄和交易記錄予以核實。

3．結算

結算是指根據交易結果和交易所有關規定對會員交易保證金、盈虧、手續費、交割貨款和其他有關款項進行的計算、劃撥。結算包括交易所對會員的結算和期貨經紀公司會員對其客戶的結算，其計算結果將被計入客戶的保證金賬戶。

(1)結算制度

期貨交易所的結算實行保證金制度、每日無負債結算制度和風險準備金制度等。與期貨市場的層次結構相適應，期貨交易的結算也是分級、分層的。交易所只對會員結算，非會員單位和個人通過期貨經紀公司會員結算。

交易所對會員的結算：首先，每一交易日結束后交易所對每一會員的盈虧、交易手續費、交易保證金等款項進行結算。其核算結果是會員核對當日有關交易并對客戶結算的依據，會員可通過會員服務系統于每交易日規定時間內獲得《會員當日平倉盈虧表》、《會員當日成交合約表》、《會員當日持倉表》和《會員資金結算表》。其次，會員每天應及時獲取交易所提供的結算結果，做好核對工作，并將之妥善保存。如果，會員如對結算結果有異議，應在第二天開市前三十分鐘以書面形式通知交易所。如在規定時間內會員沒有對結算數據提出異議，則視作會員已認可結算數據的準確性。最后，交易所在交易結算完成后，將會員資金的劃轉數據傳遞給有關結算銀行。

期貨經紀公司對客戶的結算與交易所的方法一樣，即每一交易日交易結束后對每一客戶的盈虧、交易手續費、交易保證金等款項進行結算。交易手續費一般不低于期貨合約規定的交易手續費標準的3倍，交易保證金一般高于交易所收取的交易保證金比例至少3個百分點。期貨經紀公司在閉市后向客戶發出交易結算單，當每日結算后客戶保證金低于期貨交易所規定的交易保證金水平時，期貨經紀公司按照期貨經紀合同約定的方式通知客戶追加保證金，客戶不能按時追加保證金的，期貨經紀公司應當將該客戶部分或全部持倉強行平倉，直至保證金余額能夠維持其剩余頭寸。

(2)結算公式與應用

未平倉期貨合約均以當日結算價作為計算當日盈虧的依據。當日盈虧可以分項計算如下：

當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧

平倉盈虧=平歷史倉盈虧+平當日倉盈虧

平歷史倉盈虧=∑[(賣出平倉價-上一交易日結算價)×賣出量]+∑[(上一交易日結算價-買入平倉價)×買入平倉量]

平當日倉盈虧=∑[(當日賣出平倉價-當日買入開倉價)×賣出平倉量]+ ∑[(當日賣出開倉價-當日買入平倉價)×買入平倉量]

持倉盈虧=歷史持倉盈虧+當日開倉持倉盈虧

歷史持倉盈虧-(當日結算價-上一日結算價)×持倉量

當日開倉持倉盈虧=∑[(賣出開倉價-當日結算價)×賣出開倉量]+∑[(當日結算價-買入開倉價)×買入開倉量]

根據以上公式，當日盈虧可以綜合成為總的計算公式如下：

當日盈虧=∑[(賣出成交價一當日結算價)×賣出量]+∑[(當日結算價-買入成交價)×買入量]+(上一交易日結算價-當日結算價)×(上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量)

(3)資金劃轉

當日盈虧在每日結算時進行劃轉，當日盈利劃入會員結算準備金，當日虧損從會員結算準備金中扣劃。當日結算時的交易保證金超過昨日結算時的交易保證金部分從會員結算準備金中扣劃。當日結算時的交易保證金低于昨日結算時的交易保證金部分劃入會員結算準備金。手續費、稅金等各項費用從會員的結算準備金中直接扣劃。

4．交割

在期貨交易中，投資者開倉之后要了結期貨交易的頭寸有平倉或者到期交割兩種方式。絕大部分合約在到期前平倉，只有少數合約參加交割，參加交割的合約一般是以套期保值為目的。．

(1)交割方式與交割結算價

如前所述，商品期貨交易一般采用實物交割的方式。雖然最終進行實物交割的期貨合約的比例非常小，但正是這極少量的實物交割將期貨市場與現貨市場聯系起來，為期貨市場功能的發揮提供了重要的前提條件。

在期貨市場上，實物交割是促使期貨價格和現貨價格趨向一致的制度保證。當由于過度投機，發生期貨價格嚴重偏離現貨價格時，交易者就會在期貨、現貨兩個市場問進行套利交易。當期貨價格過高而現貨價格過低時，交易者在期貨市場上賣出期貨合約，在現貨市場上買進商品。這樣，現貨需求增多，現貨價格上升，期貨合約供給增多，期貨價格下降，期現價差縮小；當期貨價格過低而現貨價格過高時，交易者在期貨市場上買進期貨合約，在現貨市場賣出商品。這樣，期貨需求增多，期貨價格上升，現貨供給增多，現貨價格下降，使期現價差趨于正常。以上分析表明，通過實物交割，期貨、現貨兩個市場得以實現相互聯動，期貨價格最終與現貨價格趨于一致，使期貨市場真正發揮價格發現的功能。

一些熟悉現貨流通渠道的套期保值者在實際操作中，根據現貨市場的有關信息，直接在期貨市場上拋出或購進現貨，獲取差價。這種期現套做的方法在一定程度上消除了種種投機因素所帶來的風險，客觀上起到了合理引導生產的作用。根據交割的時間安排，還可以把交割方式分為集中性交割和分散性交割。集中性交割，即所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式；分散性交割，即除了在交割月份的最后交易日過后所有到期合約全部配對交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規定時間也可進行交割的交割方式。

我國期貨合約的交割結算價通常為該合約交割配對日的結算價或為該期貨合約最后交易日的結算價。交割商品計價以交割結算價為基礎，再加上不同等級商品質量升貼水以及異地交割倉庫與基準交割倉庫的升貼水。

(2)實物交割程序

期貨交易實物交割的程序一般為：在第一交割日，買方申報意向，賣方交標準倉單。買方在第一交割日內，向交易所提交所需商品的意向書。內容包括品種、牌號、數量及指定交割倉庫名等。賣方在第一交割日內將已付清倉儲費用的有效標準倉單交交易所。在第二交割日，交易所分配標準倉單。交易所在第二交割日根據已有資源，按照“時間優先、數量取整、就近配對、統籌安排”的原則，向買方分配標準倉單。不能用于下一期貨合約交割的標準倉單，交易所按所占當月交割總量的比例向買方分攤。在第三交割日，買方交款、取單，賣方收款。買方必須在第三交割日14：00前到交易所交付貨款并取得標準倉單。交易所在第三交割日16：00前將貨款付給賣方。在第四、五交割日，賣方交增值稅專用發票。

標準倉單在交易所進行實物交割的，其流轉程序如下：賣方投資者背書后交賣方經紀會員：賣方會員背書后交至交易所；交易所蓋章后交買方會員；買方經紀會員背書后交買方投資者；買方非經紀會員、買方投資者背書后至倉庫辦理有關手續；倉庫或其代理人蓋章后，買方非經紀會員、買方投資者方可提貨或轉讓。

(3)交割違約的處理

首先，期貨合約的買賣雙方有下列行為之一的，構成交割違約：在規定交割期限內賣方未交付有效標準倉單的；在規定交割期限內買方未解付貨款的或解付不足的；賣方交付的商品不符合規定標準的。

對于交割違約的處理，如果會員在期貨合約實物交割中發生違約行為，交易所應先代為履約。交易所可采用征購和競賣的方式處理違約事宜，違約會員應負責承擔由此引起的損失和費用。交易所對違約會員還可處以支付違約金、賠償金等處罰。

期貨交易的風險

一、經紀委托風險

即客戶在選擇和期貨經紀公司確立委托過程中產生的風險。客戶在選擇期貨經紀公司時，應對期貨經紀公司的規模、資信、經營狀況等對比選擇，確立最佳選擇后與該公司簽訂《期貨經紀委托合同》。投資者在準備進入期貨市場時必須仔細考察、慎重決策，挑選有實力、有信譽的公司。

二、流動性風險

即由于市場流動性差，期貨交易難以迅速、及時、方便地成交所產生的風險。這種風險在客戶建倉與平倉時表現得尤為突出。如建倉時，交易者難以在理想的時機和價位入市建倉，難以按預期構想操作，套期保值者不能建立最佳套期保值組合；平倉時則難以用對沖方式進行平倉，尤其是在期貨價格呈連續單邊走勢，或臨近交割，市場流動性降低，使交易者不能及時平倉而遭受慘重損失。因此，要避免遭受流動性風險，重要的是客戶要注意市場的容量，研究多空雙方的主力構成，以免進入單方面強勢主導的單邊市。

三、強行平倉風險

期貨交易實行由期貨交易所和期貨經紀公司分級進行的每日結算制度。在結算環節，由于公司根據交易所提供的結算結果每天都要對交易者的盈虧狀況進行結算，所以當期貨價格波動較大、保證金不能在規定時間內補足的話，交易者可能面臨強行平倉風險。除了保證金不足造成的強行平倉外，還有當客戶委托的經紀公司的持倉總量超出一定限量時，也會造成經紀公司被強行平倉，進而影響客戶強行平倉的情形。因此，客戶在交易時，要時刻注意自己的資金狀況，防止由于保證金不足，造成強行平倉，給自己帶來重大損失。

四、交割風險

期貨合約都有期限，當合約到期時，所有未平倉合約都必須進行實物交割。因此，不準備進行交割的客戶應在合約到期之前將持有的未平倉合約及時平倉，以免于承擔交割責任。這是期貨市場與其他投資市場相比，較為特殊的一點，新入市的投資者尤其要注意這個環節，盡可能不要將手中的合約，持有至臨近交割，以避免陷入被"逼倉"的困境。

五、市場風險

客戶在期貨交易中，最大的風險來源于市場價格的波動。這種價格波動給客戶帶來交易盈利或損失的風險。因為杠桿原理的作用，這個風險因為是放大了的，投資者應時刻注意防范。

無負債結算制度和風險準備金制度。

期貨交易與現貨交易的區別

期貨交易作為一種獨特的交易方式，具有不同于現貨交易的特點。與現貨交易相比較，兩者之間主要存在以下區別：1．交易對象不同一是交易的標的物不同。現貨交易，無論是即期交易還是遠期合同交易，交易標的物都是實物，所以現貨交易又稱實物交易；而期貨交易的對象不是具體的實物商品，而是由交易所制訂的一紙“標準化的期貨合約”。二是交易對象的范圍不同。現貨交易可以用于市場上的所有商品；而用于期貨交易的商品范圍較窄，一般以可以標準化和耐儲存的初級產品為主。具體地說，能夠以期貨形式交易的商品應符合四個條件：①具有價格風險；②經營者有轉嫁風險的需求；③商品耐儲耐運；④商品的規格和質量等級容易劃分。具備這些條件的商品有小麥、大豆、谷物、棉花、原糖、家畜、有色金屬、能源產品和林產品等。

2．交易主體不同現貨交易的主體主要是生產者、經銷商和消費者；而期貨交易的主體多為套期保值者、經紀人和投機商。

3．交易目的不同現貨交易中，交易雙方以買賣商品為目的，除了出現不可抗力和極為特殊的原因，一般必須進行實物交割；而期貨交易的參加者是以套期保值、規避風險或風險投資為目的，一般不進行實物交割，而是在到期之前進行對沖，以取得差價。

4．交易方式不同現貨交易一般分散進行，并無特定的場所，交易雙方多以面談的方式協商議定交易條件，交易合同內容無需公開；而期貨交易是通過經紀人在期貨交易所內以公開、公平的方式進行交易，交易價格經過公開競價敲定，雙方達成交易信息是公開的，任何場外交易、私下交易(如私下對沖)都是無效和非法行為。

5．交易關系不同在現貨交易中，達成交易的雙方必須直接承擔合同責任關系；而在期貨交易中，期貨合約交易的雙方分別與清算所建立合同關系，他們之間并無直接的合同責任關系。

6．交易保障不同現貨交易以《中華人民共和國合同法》等法律為保障，合同不能兌現時要用法律或仲裁的方式解決。而期貨交易是以保證金制度為保障，實行無負債運營，確保合約雙方到期履約。期貨交易所為交易雙方提供結算交割服務和履約擔保，實行嚴格的結算交割制度，違約的風險很小。