價格發現概述

Schroeder等（1997）指出，“價格發現（Price Discovery）是指買賣雙方在給定的時間和地方對一種商品的質量和數量達成交易價格的過程。

它涉及市場結構、市場行為、市場信息、期貨市場和風險管理。價格發現并不混同于一般意義上的價格決定（Price Determination）。”價格發現是期貨市場的一個重要的經濟功能，也是期貨市場存在和發展的基礎。

期貨市場上買賣雙方通過公開競價形成的成交價格具有較強的權威性和超前性，是不同交易者對目前市場供求關系的認識和對未來市場預期的綜合反映。期貨價格也具有較強的連續性。與反映若干間斷時點的現貨價格相比，期貨價格能夠動態地反映不斷變化的市場供求關系。因為在期貨市場上，標準化的合約買賣總是持續地進行，交易者可以不斷地根據所獲得的最新信息修正原先對市場的看法，形成新的成交價格。

期貨市場的價格發現機制使期貨價格在社會資源配置過程中能發揮比現貨價格更為積極的作用，有助于資源的合理配置，使生產經營者、投資者和金融機構根據這一價格作出合理的生產經營決策和投資決策，保障經濟的穩定發展。

價格發現的特點

通過期貨交易形成的價格具有以下特點：

1．預期性。

期貨價格具有對未來供求關系及其價格變化趨勢進行預期的功能。期貨交易者大都熟悉某種商品行情，有豐富的經營知識和廣泛的信息渠道以及分析、預測方法。他們結合自己的生產成本、預期利潤對商品供求和價格走勢進行分析和判斷，報出自己的理想價格，與眾多的對手競爭。這樣形成的期貨價格實際上反映了大多數人的預測，因而能夠反映供求變動趨勢。

2．連續性。

期貨價格是連續不斷地反映供求關系及其變化趨勢的一種價格。這是因為期貨交易是一種買賣期貨合約的交易，而不是實物商品交易。實物交易一旦達成一個價格之后，如果買入實物的一方不再賣出該商品或不馬上賣出該商品，新的商品交易就不會再產生或不會馬上產生，從而就不可能有一個連續不斷的價格。而期貨交易則不然，它是買賣期貨合約的交易，實物交割的比例非常小，交易者買賣期貨合約的本意大多不是為了實物交割，而是利用期貨合約做套期保值交易或投機交易，因而，在買進或賣出后，必須再賣出或買進相同數量的期貨。同時，由于期貨合約是標準化的，轉手極為便利，買賣非常頻繁，這樣就能不斷地產生期貨價格。

3．公開性。

期貨價格是集中在交易所內通過公開競爭達成的，依據期貨市場的信息披露制度，所有在期貨交易所達成的交易及其價格都必須及時向會員報告并公之于眾。通過傳播媒介，交易者能夠及時了解期貨市場的交易情況和價格變化，并迅速傳遞到現貨市場。

4．權威性。

正是由于期貨價格真實地反映供求及價格變動趨勢，具有較強的預期性、連續性和公開性，所以在期貨交易發達的國家，期貨價格被視為一種權威價格，、成為現貨交易的重要參考依據，也是國際貿易者研究世界市場行情的依據。隨著期貨交易和期貨市場的不斷發展完善，尤其是隨著期貨市場國際聯網的出現，期貨市場的價格發現功能越來越完善，期貨價格在更大范圍內綜合反映更多的供求影響因素，更準確地預測未來價格變化的趨勢。

價格發現的原因

期貨市場之所以具有價格發現的功能，主要是因為：

首先，期貨交易的參與者眾多，除了會員以外，還有他們所代表的眾多的商品生產者、銷售者、加工者、進出口商以及投機者等。這些成千上萬的買家和賣家聚集在一起進行競爭，可以代表供求雙方的力量，有助于價格的形成。

其次，期貨交易中的交易人士大都熟悉某種商品行情，有豐富的經營知識和廣泛的信息渠道以及一套科學的分析、預測方法。他們把各自的信息、經驗和方法帶到市場上去，結合自己的生產成本、預期利潤，對商品供需和價格走勢進行判斷、分析和預測，報出自己的理想價格，與眾多對手競爭。這樣形成的期貨價格實際上反映了大多數人的預測，因而能夠比較接近地代表供求變動趨勢。

再次，期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形成公正的價格。期貨市場是集中化的交易場所，自由報價，公開競爭，避免了現貨交易中一對一的交易方式容易產生的欺詐和壟斷行為，因此，期貨交易發現的價格具有較高的權威性。

股指期貨的價格發現

1、股指期貨價格發現機制的原理

價格發現是股指期貨市場的一個主要功能，即期貨市場有提供標的資產價格信息的能力。股指期貨價格反映的是投資者對未來某時點上股票指數的預期，由于所需的保證金低和交易手續費便宜，因此流動性極好。一旦有信息影響投資者對市場的預期，會很快地在期貨市場上反映出來，并且可以傳遞到現貨市場，從而使現貨市場價格達到均衡。股指期貨市場實際上就是通過低成本、高流動性的交易將投資者對未來股票指數走勢的信息或預期反映到期貨價格中去。

2、股指期貨價格發現的傳遞滯后期

從期貨市場向現貨市場傳遞信息的滯后期有長期和短期之分，這與信息的類型和投資者根據信息所做出的預期或者判斷相關。例如，當明確而清晰的信息（如加息、調整印花稅等）出現時，從期貨市場向現貨市場傳遞的滯后期較短，甚至兩個市場幾乎同時做出反應；而對于一些模糊信息（如對調控政策的預期、宏觀經濟形勢的變化等），傳遞的滯后期可能較長。

對于中小投資者而言，股指期貨針對明確信息的價格發現機制是無法轉化為投資者現實的操作策略，因為與基金和機構投資者相比，中小投資者在信息獲取、交易速度等方面均處于劣勢。相比而言，中小投資者可以容易地利用股指期貨對模糊信息的價格發現機制進行操作。由于期貨市場交易的杠桿作用，與現貨市場相比，期貨市場對信息的敏感性更強，當模糊信息出現時，同樣會及時做出反應。