封閉式基金折價(jià)率
封閉式基金折價(jià)率概述
當(dāng)封閉式基金在二級市場上的交易價(jià)格低于實(shí)際凈值時(shí)，這種情況稱為“折價(jià)”。也有稱為離差率的。是衡量基金折價(jià)程度的指標(biāo)。
封閉式基金折價(jià)交易,不僅是我國資本市場中的現(xiàn)象,國外發(fā)達(dá)資本市場上也是一樣。國外封閉式基金普遍是折價(jià)交易,具體的折價(jià)率,各個(gè)基金不同, 各個(gè)基金在各個(gè)時(shí)間的數(shù)值也不相同。一般的折價(jià)率在10%—20%之間。有少數(shù)基金是溢價(jià)率交易。
基金折價(jià)率表示了購買封閉式基金的折扣程度，折價(jià)率越大，表明越值得購買，物美價(jià)廉嘛。
封閉式基金折價(jià)率的計(jì)算公式
折價(jià)率=（單位份額凈值-單位市價(jià)）/單位份額凈值。
根據(jù)此公式，折價(jià)率大于0（即凈值大于市價(jià)）時(shí)為折價(jià)，折價(jià)率小于0（即凈值小于市價(jià)）時(shí)為溢價(jià)。除了投資目標(biāo)和管理水平外，折價(jià)率是評估封閉式基金的一個(gè)重要因素。國外解決封閉式基金大幅度折價(jià)的方法有：封閉轉(zhuǎn)開放、基金提前清算、基金要約收購、基金單位回購、基金管理分配等。
折價(jià)率的計(jì)算方法
- 1、 折價(jià)率計(jì)算的基本方法
簡單地講，折價(jià)率就是折價(jià)與實(shí)際價(jià)值的比率。對封閉式基金而言，折價(jià)等于凈值減去價(jià)格，因此，折價(jià)率就是凈值減去價(jià)格，再除以凈值。請看圖1：
圖1 凈值、價(jià)格和折價(jià)的關(guān)系
明白了三者的關(guān)系，計(jì)算折價(jià)率的公式就一目了然了：
折價(jià)率 = 折價(jià) / 凈值 = （凈值 – 價(jià)格）/ 凈值 = 1 – 價(jià)格 / 凈值
假設(shè)某基金的凈值為3元，價(jià)格為2元，則：折價(jià) = 3 – 2 = 1，折價(jià)率 = 1 / 3 = 33.3%。用一個(gè)算式計(jì)算就是：
折價(jià)率 = 1 – 2 / 3 = 33.3%
- 2、 除權(quán)后折價(jià)率的計(jì)算方法
基金分紅后，折價(jià)率需要按照除權(quán)后的數(shù)值計(jì)算。關(guān)鍵在于，除權(quán)后，基金的凈值和價(jià)格都需要減去那份分紅的數(shù)額，再按照基本方法計(jì)算即可，請看圖2：
圖2 除權(quán)前后的折價(jià)率關(guān)系
因此，除權(quán)后的折價(jià)率等于折價(jià)除以除權(quán)后凈值，也就是：
除權(quán)后折價(jià)率 = 折價(jià) / 除權(quán)后凈值 = 1 - （原價(jià)格 – 分紅）/（原凈值 – 分紅）
假設(shè)上個(gè)例子中的基金分紅0.5元，則除權(quán)后價(jià)格 = 2 – 0.5 = 1.5，除權(quán)后凈值 = 3 – 0.5 = 2.5，折價(jià)率 = 1 – 1.5 / 2.5 = 40%，用一個(gè)式子計(jì)算：
除權(quán)后折價(jià)率 = 1 - （2 – 0.5）/ （3 – 0.5） = 40%
- 3、 靜態(tài)折價(jià)率與動(dòng)態(tài)折價(jià)率的計(jì)算
不知您是否注意到，前面的計(jì)算方法都有一個(gè)假設(shè)，就是需要知道最新的基金價(jià)格和凈值。而實(shí)際上，盡管價(jià)格可以隨時(shí)查到，但凈值卻是每周才公布一次。如果你不在意基金一周內(nèi)的波動(dòng)，前兩個(gè)方法就夠用了。如果你希望隨時(shí)比較基金的表現(xiàn)，就需要靜態(tài)折價(jià)率和動(dòng)態(tài)折價(jià)率來幫忙了。
- 靜態(tài)折價(jià)率的計(jì)算
所謂的靜態(tài)折價(jià)率，無非是采用當(dāng)前的價(jià)格和最近公布的凈值來計(jì)算，這個(gè)方法把凈值視為一周內(nèi)不發(fā)生變化，因此稱為“靜態(tài)”。
比如某基金上周五價(jià)格1.5元，上周凈值2.5元，折價(jià)率為40%，到了本周三，當(dāng)前價(jià)格是1.6元，則
靜態(tài)折價(jià)率 = 1 – 1.6 / 2.5 = 36%
- 動(dòng)態(tài)折價(jià)率的計(jì)算
動(dòng)態(tài)折價(jià)率與靜態(tài)折價(jià)率的唯一區(qū)別，就是要先估算當(dāng)前凈值，然后再采用基本方法計(jì)算折價(jià)率。由于考慮到凈值的變化，因此謂之“動(dòng)態(tài)”。
比如某基金上周五價(jià)格1.5元，上周凈值2.5元，到了本周三，當(dāng)前價(jià)格是1.6元，估計(jì)目前這個(gè)基金的凈值上漲了10%，則動(dòng)態(tài)凈值應(yīng)該為2.5*110%，則
動(dòng)態(tài)折價(jià)率 = 1 – 1.6 / （2.5*110%） = 41.82%
細(xì)心的讀者可能會問，那么如何估算當(dāng)前凈值呢？可惜并不存在完全準(zhǔn)確的評估方法，其中的道理就和沒有辦法準(zhǔn)確地評估股票價(jià)值是一樣的。但辦法也不是一點(diǎn)沒有，一是分析此基金的重倉股票的表現(xiàn)，二是根據(jù)基金指數(shù)的漲幅。運(yùn)用之妙，存乎一心。
對于靜態(tài)和動(dòng)態(tài)折價(jià)率似乎可以得出這樣的結(jié)論：
1、 二者的結(jié)果并非百分百準(zhǔn)確，靜態(tài)方法中的凈值是過時(shí)的，動(dòng)態(tài)方法中的凈值是估算的。不過并不應(yīng)該因此就小看這兩個(gè)方法的作用，畢竟就算是完全準(zhǔn)確，數(shù)字也只是為不確定的未來投資提供某個(gè)方面的參考的罷了。
2、 一般情況下可以認(rèn)為，動(dòng)態(tài)折價(jià)率比靜態(tài)折價(jià)率更全面、更準(zhǔn)確反映了基金的變化情況。比如前面例子中，上周的折價(jià)率是40%，本周三的靜態(tài)折價(jià)率只有36%，似乎投資價(jià)值下降了，而動(dòng)態(tài)折價(jià)率是41.82%，說明投資價(jià)值上升了。如果仔細(xì)分析可以看出，這是由于凈值漲幅10%大于價(jià)格漲幅6.7%的結(jié)果，如果只按照靜態(tài)折價(jià)率計(jì)算，就很可能忽略這個(gè)重要因素而得到相反的結(jié)論。
封閉式基金折價(jià)交易原因分析
封閉式基金為什么要折價(jià)交易呢？折價(jià)率為什么是10%-20%呢？
國內(nèi)教科書的解釋主要是認(rèn)為：封閉式基金單位總數(shù)是固定的, 即基金的供應(yīng)量不變,而基金的需求量卻經(jīng)常變動(dòng),供求之間的不平衡,導(dǎo)致交易價(jià)格溢價(jià)或折價(jià)。即基金折價(jià),完全是由于供求失衡、供過于求引起的。然而,我國規(guī)范的封閉式基金自1998年成立以來,一直是以折價(jià)方式交易的。按照供求理論,市場對基金的需求量一直是小于供應(yīng)量的,供過于求,所以基金折價(jià)交易。顯然, 這種解釋不符合基金市場的真實(shí)情況。而且,供求理論也不能對基金的折價(jià)率進(jìn)行定量分析,以發(fā)現(xiàn)我國基金折價(jià)率變化的規(guī)律。
西方國家對封閉式基金折價(jià)交易的解釋是：通過購買投資基金持有股票債券等, 相對于直接持有這些證券,存在一些不利之處。主要的不利是：
1、管理費(fèi)用支出。基金持有證券資產(chǎn)的價(jià)值,要扣除掉管理費(fèi)用后, 才是投資基金的價(jià)值。按照國外基金的管理費(fèi)率（一般是基金資產(chǎn)的0.5%）, 管理費(fèi)用一項(xiàng)就占基金年凈收入的10%左右。如果投資者直接購買證券,就省去了巨額的管理費(fèi)用。
2、市場流動(dòng)性差。當(dāng)基金的規(guī)模較小,而投資的公司股票盤子較大時(shí), 基金的流動(dòng)性就不如被投資的公司股票的流動(dòng)性。
這些不利因素造成了基金的折價(jià)交易。進(jìn)而各個(gè)基金不同的折價(jià)率, 是由于市場對各基金管理人的評價(jià)不同、各基金的費(fèi)率水平不同、各基金投資的專業(yè)化程度不同等引起的。最后,整個(gè)資本市場是處于牛市還是熊市之中,對基金的折價(jià)以及折價(jià)率,有著最根本的影響。國外在兩種情況下,基金的折價(jià)會突然消失：一是機(jī)構(gòu)投資者接管了整個(gè)封閉式基金公司（指國外的公司型基金）。二是基金管理人決定將基金“單位化”,即轉(zhuǎn)換為單位信托基金（開放式基金的一種）。由于封閉式基金有折價(jià)率,所以封閉式基金發(fā)行時(shí),投資者不會踴躍購買。因?yàn)榘凑彰嬷蒂徺I封閉式基金,基金上市后折價(jià)交易,很快跌破凈值。因此,國外封閉式基金在發(fā)行時(shí),往往對新投資者提供激勵(lì),比如附贈認(rèn)購權(quán)證。
當(dāng)封閉式基金在二級市場上的交易價(jià)格低于實(shí)際凈值時(shí)，這種情況稱為“折價(jià)”。折價(jià)率=（單位份額凈值-單位市價(jià)）/單位份額凈值。根據(jù)此公式，折價(jià)率大于 0（即凈值大于市價(jià)）時(shí)為折價(jià)，折價(jià)率小于0（即凈值小于市價(jià)）時(shí)為溢價(jià)。除了投資目標(biāo)和管理水平外，折價(jià)率是評估封閉式基金的一個(gè)重要因素。國外解決封閉式基金大幅度折價(jià)的方法有：封閉轉(zhuǎn)開放、基金提前清算、基金要約收購、基金單位回購、基金管理分配等。
例如某封閉式基金市價(jià)0.8元，凈值是1.20元，我們就說它的折價(jià)率是（1.20 - 0.8）／1.20＝33.33％。
參考文獻(xiàn)
- ↑ 封閉式基金折價(jià)率的計(jì)算方法
- ↑ 白蘭,劉震.《基金課堂》.如何買賣其他不同類型的基金.一、封閉式基金.中國城市出版社.2007-06-27
